摩根士丹利維持對(duì)百度的EW-V評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)前景為謹(jǐn)慎；與此同時(shí)，摩根士丹利也將阿里巴巴的股票評(píng)級(jí)定為“持股觀望-V（Equal-weight-V）”級(jí)。
摩根士丹利認(rèn)為，百度在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中地位牢固，原因是：1)百度互聯(lián)網(wǎng)流量在所有中國網(wǎng)站中名列首位，較第二名高出80%，在中國付費(fèi)搜索市場上占有60%份額；2)過去兩年中百度客戶平均支出翻了一番，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中居首；3)百度基于社區(qū)的產(chǎn)品在其互聯(lián)網(wǎng)流量中占10%到15%份額，這些產(chǎn)品可能通過“滾雪球效應(yīng)”提高客戶獲取率和用戶粘度。
摩根士丹利分析稱，1)截至第三季度為止百度凈現(xiàn)金流為3億美元，僅占市值的4%到5%，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中名列末席；2)按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，基于2008財(cái)年每股收益預(yù)測，百度股票的市盈率為40倍，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中名列首位；3)百度可能需為回購計(jì)劃額外籌募資金，原因是其下屬日本合資公司及最近宣布的C2C平臺(tái)近期內(nèi)仍將是支出中心。
摩根士丹利指出：1)宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度減緩可能令中國中小型企業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，而這些企業(yè)是百度的主要付費(fèi)客戶；2)谷歌的中國市場份額已從2003年的2%上升至2007年的約25%，最近還在中國推出了免費(fèi)音樂搜索和下載服務(wù)；3)淘寶網(wǎng)和阿里巴巴的聯(lián)合為中國中小型企業(yè)提供了另一個(gè)廣告平臺(tái)，正與百度展開競爭；4)百度正與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者在即時(shí)通訊、C2C和日本搜索市場等領(lǐng)域召開爭奪。
摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴的上述新舉措都是為了提高其網(wǎng)絡(luò)影響力和市場主導(dǎo)地位。該分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這些舉措可能會(huì)產(chǎn)生以下結(jié)果：1、運(yùn)營率下降，預(yù)計(jì)阿里巴巴2009年運(yùn)營率將降至30%以上，而此前則是不足40%，與此同時(shí)，阿里巴巴的市場營銷成本和銷售傭金將會(huì)呈現(xiàn)增長局面；2、每位客戶的平均收入將因“出口通”費(fèi)用降低而下降；3、將會(huì)得到更多的“金牌供應(yīng)商”，阿里巴巴計(jì)劃是在三年內(nèi)將“金牌供應(yīng)商”數(shù)量增加到7萬至8萬之間。與此同時(shí)，摩根士丹利也認(rèn)為，從長期來看，阿里巴巴的上述兩大創(chuàng)新舉措將能夠：1、提高買方的經(jīng)驗(yàn)，并增強(qiáng)他們的忠誠度；2、吸引更多的新付款會(huì)員，并能夠留住現(xiàn)有的會(huì)員（例如給他們提供更多的增值服務(wù)等）；3、提高公司自身在買方雙方間的網(wǎng)絡(luò)影響力，因而進(jìn)一步擴(kuò)大阿里巴巴的市場份額。
摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴能夠抓住投資要領(lǐng)，旨在建立“一站式商店”，來解決中國諸多中小型企業(yè)的瓶頸。在該分析機(jī)構(gòu)看來，這些中小型企業(yè)將是中國經(jīng)濟(jì)增長的最重要?jiǎng)恿�。在摩根士丹利看來�?007年，阿里巴巴獲得了中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)B2B營銷開支50%左右的資金，由于用戶群體間“滾雪球式”的影響，阿里巴巴的市場份額今后還可能會(huì)進(jìn)一步增加。受此影響，摩根士丹利還是認(rèn)為，阿里巴巴的股價(jià)仍會(huì)呈現(xiàn)優(yōu)績勢(shì)頭。
摩根士丹利還認(rèn)為，推動(dòng)阿里巴巴價(jià)值走高的主要因素還有如下幾點(diǎn)：1、由于其網(wǎng)絡(luò)B2B交易平臺(tái)深受客戶歡迎以及產(chǎn)品供應(yīng)里的增加，阿里巴巴付費(fèi)客戶也在增長；2、由于中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)營銷成本增加，每位客戶平均收入也在增長；3、增值服務(wù)可能會(huì)將每位客戶每年的平均收入提高2%至5%左右；4、國際國內(nèi)市場的拓展可能會(huì)擴(kuò)大阿里巴巴的客戶群體；5、可能的業(yè)務(wù)并購或母公司注入資產(chǎn)等舉動(dòng)都可能會(huì)帶來新業(yè)務(wù)收入的增長。盡管如此，摩根士丹利也認(rèn)為阿里巴巴的未來發(fā)展也將面臨如下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：1、仍存在客戶流失現(xiàn)象；2、劇烈的擴(kuò)展可能會(huì)導(dǎo)致公司文化變淡；3、阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)容的兄弟公司需要得到幫助；4、多方對(duì)手的競爭（例如百度等）；5、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，例如人民幣升值、貿(mào)易戰(zhàn)、美國經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭疲軟等都可能會(huì)引發(fā)出口業(yè)務(wù)減少。
摩根士丹利還對(duì)阿里巴巴的未來業(yè)績作出預(yù)測，預(yù)計(jì)如下：
2009年銷售和市場營銷成本將達(dá)到2.2億美元（約合14.92億元人民幣），約占2009年全年收入的37%；
2009年資本支出費(fèi)用約為1.05億美元（約合7.1億元人民幣），比2008年增長67%左右；2009年運(yùn)營利率將在30%以上，低于2008年40%；
2009年銷售收入將達(dá)到40億元人民幣（比此前預(yù)期低3%），2010年將達(dá)到51億美元（比此前預(yù)期低8.4%）；2009年每股稀釋利潤將達(dá)到0.26元人民幣（比此前預(yù)期低14%），2010年每股稀釋利潤將達(dá)到0.32元人民幣（比此前預(yù)期低17%）。
利用現(xiàn)金流折現(xiàn)（Discounted cash flow）評(píng)估法，結(jié)合對(duì)阿里巴巴公司運(yùn)營的長期預(yù)期，摩根士丹利維持對(duì)阿里巴巴股票的“持股觀望-V”（Equal-Weight-V，也稱“符合市場表現(xiàn)-V”）評(píng)級(jí)。根據(jù)這種評(píng)估方法，摩根士丹利阿里巴巴在“牛市”時(shí)的最高股價(jià)可達(dá)到20.9港元。
